嘉登2017年探親遊記

2017年11月8日，bluefun 申请了半天特假，目的就是为了出席一年一度的嘉登 2017年度股东大会。这也是小弟连续第二年出席，怀抱着游玩与探亲的心态，去探望一下一直不断为公司努力奋斗的全体公司董事与员工们 XD

bluefun特意 7.45am 就驱车出发，原以为会在 9.00am 之前会抵达 Sime Darby Convention Center。谁知道清晨下了一场小雨，加上各种造成交通阻塞的原因，所以很顺利地在 10.00am 开始前到达现场，哈哈哈。幸好平时有修炼足够的耐心，不然 55km 的路程，就算用了 highway 也耗时 2 hours 才到达。我想这应该不是 highway，是 traffic jam all the way :P

不过，这一切的等待都是值得的，至少可以探探亲，拜访一下一直让 bluefun 跟随着成长的嘉登，无论是在个人心态思想上还是在处事方面上。

9.40am 抵达，当然是先“上个洗手间” 才进行登记手续啊，油缸都快爆满了 XD

马来西亚人最擅长“last minute”，这是 10.00am 的画面。 10.10am 头往后看，虽比出席率整体上去年少，但还是有 70%的嘉宾席被填满 :D

10.00am 探亲大会正式准时开始啦，首先登场的是嘉登的 CFO Ms. Kok Pei Ling ，诉说着 FY17 Financial Highlights ，这包括了 FY13 - FY17 的revenue，profit before taxation等等。探亲节目中还串入了公司正在进行中的项目(current existing project)，还有未来一系列的公司发展蓝图 (future development plan)。

CFO Ms. Kok presented Financial Highlights

Financial highlights from FY13 to FY17, consistent growth in PBT even revenue is reduced. Thanks to better margin in construction

Turnover by Business Segment

Profit before tax by Business Segment

Construction division:

截至2017年8月，公司建筑业务的手上订单(order book) 高达 1.7billion。这足以支撑公司未来两到四年的营业额与盈利清晰能力，让公司继续忙得不可开交。 CFO Ms. Kok 交代FY17 得标的手上合约比如 MRT2 V206 package & TRX project 尚处于动工的初阶段，预计会带给公司稳定的收入，这将取决于 % of completion of the project。而另一项于 FY17 得标的Cyberjaya Hospital 预计会在 2020年低前完成，合约额总值 475m。

根据 bluefun 小弟的粗估推算，MRT2 V206 & TRX project 已经开始在 FY18Q1 贡献18.38m & 0.63m 的营业额。令人感到惊喜的是 RAPID V0301 & V0402 还有 107.8m 未完成的手上订单，这无疑即将成为 FY18 Construction 的推动力。大家长 Tan Sri Dato' Kok Onn 也补充说：嘉登在 RAPID 项目中的执行合约能力卓越的表现，让公司获得 Petronas 的好评。 bluefun 相信在油价回稳之时，未来若 RAPID 有其他的合约项目，嘉登必然是首选。良好的执行能力与信誉，必然让公司受惠。有 RAPID，有 Gadang，哈哈哈 :P

Balance order book = 1,679.1m as at Aug'17 (FY18Q1)

Property division:

截至2017年8月，公司房产业务的未入账销售 (unbilled sales) 为 119.1m，前期为 136.2m。CFO Ms. Kok 解释公司房产业务的未入账销售 (unbilled sales) 滑落是因为之前推出的产业销售已接近尾声。公司相信未来的未入账销售 (unbilled sales) 会逐渐回稳，以激励 FY18房产业务的销售额。

这要多谢公司于 2017年6月推出的 Phase 2B，Maple Residence ，Cyberjaya，2017年8月推出 Phase 2A Prima Apartment，Cyberjaya。这两项房产计划GDV 总值为 337m。，不过这取决于 property sales & stage of completion。为了迎合市场的需求，公司将专注于现阶段发展的可负担公寓 Laman View，Cyberjaya的项目，也会专注于Puchong Perdana的全新项目。粗略估计，FY18 公司将会推出约GDV 698m 的新产业计划。

Unbilled sales = 119.1m (as at Aug'17)

FY18 new launches & future development

Utilities division:

虽然公用事业业务 (水务与发电) 只占了微小的营业额 revenue (FY17 - 4%)，PBT (FY17 - 3%)，但公司依然会专注印尼的水务以及沙巴的太阳能发电厂，盼望增加未来的额外收入 recurring income。印尼 Sumatera Barat的Mini Hydro Power 9MW 计划预计会在 FY18Q4 开始全面投入运作，在未来的盈利上尽一份力。

以 bluefun 个人观点，公用事业虽然短期内贡献不显著，但是至少公司管理层有远见早在几十年前就进军印尼的水务业。目前，嘉登手上的Water Concession 都是 20 – 30年的期限，现在只是处于刚开始的阶段，只要一切办得妥妥当当，以卓越的服务能力服众，未来不是没有理由和印尼的政府商讨检讨 tariff 的计策。

况且，印尼的市场那么大，嘉登可靠着处理水务业方面的专业，再下几城。这就是 Tan Sri Dato' Kok Onn团队的先见之明，利益要看就看未来几十年，而不是昨天今天或明天。套用 John Templeton 的一句名言：“如果你想要有卓越的表现，优于常人，那你必须异于常人”。

“If you want to have a better performance than the crowd, you must do things differently than the crowd.”- John Templeton

Current water concession in Indonesia

Mini Hydro Power Concession & Solar Plant

Plantation division：

大家长 Tan Sri Dato' Kok Onn解释说公司因面对地皮昂贵与不合适的困境将会全面退出种植业务，估计以其微的亏本脱售种植业务。之前用来种植的地皮是属于 lease hold，并不属于公司的地皮(资产)。脱售种植业务后的资金估计 15m将会全面用于发展公用事业业务，以弥补当初想在种植业务开拓 recurring income 的缺口。

_______________________________________________________________________

关于探亲大会的那两三件趣事：

(1)Better turnover？？ Result guidance for FY2018？？

Part 1：

在探亲大会上，最有趣的是乡亲代表提问到：“公司是否可提供一些讯息好让乡亲们多多少少对公司的 turnover 有一个更加明确地概念？？

Ms. Kok 很亲切乐观的回答：“Very much depend on the project progress of construction & property depending on sales & progress.”

最动听那一句还是：“Of course, we hope to maintain or do better.”

Part 2：

乡亲：“有没有一些 result guidance for FY2018？？”

Ms. Kok ：“We are not able to commit anything but I believe we can still within last year number but of course we will try to do better.”

Work hard on existing new project, so that we can achieve better progress, we look at the cost impact of each of the project in order for better margin.

乡亲：Of course it won’t bad than this year lah？？

Tan Sri Dato' Kok Onn 霸气地替爱女解围 ：“Look into history, which company can achieve 30% over for last 2 years continued？？ Why？？We are very selective, our people，our MD they sit at the site at night。

嘉登名言：

2013 Annual Report theme：Accelerating Growth

2014 Annual Report theme：Next Phase Of Growth

2015 Annual Report theme：Building Stronger Growth

2016 Annual Report theme：Going To The Next Level Of Sustainable Growth

2017 Annual Report theme：Creating A Growth Momentum

bluefun 感言：Annual Report 的 theme 已经说明嘉登从 FY2013一直不断地努力在成长。在人生的道路上，就算逐渐增值之后我们也要维持那谦虚的态度，保持初心，一步一步，脚踏实地，向未来迈进，去追求更美好的知己。

(2) Low dividend yield ？？

乡亲：做么公司的 DY 那么低？？公司是以什么作为为发放股息标准？？

Ms Kok：“The company has been using the guidance on distributing dividend based on 20% group net profit to the shareholder”。

However the company pay dividend depend also on few aspects: operating result, profit, cash flow, capital expenditure(CAPEX) plan & expansion plan for the whole group.

乡亲： Pay more dividend, share price will go up？？

Tan Sri Dato' Kok Onn：“I am major shareholder, you think I don’t want more dividend”

Cash flow is our blood circulation. If your cash flow bad, you will finish. We are very conservatism, always look into cash flow. If cash flow not strong, all of our project will suffer.

I am a bit Chinaman, sorry (全场爆笑，哈哈哈哈哈)

嘉登名言：

2013 dividend：3 cents

2014 dividend：4 cents

2015 dividend：5 cents

2016 dividend：7 cents

2017 dividend：3 cents(after share split 1 for 2, bonus issue 1 for 4, warrant 1 for 4)

bluefun 感言：伴随嘉登成长是一件多么幸福的事。2014年10月买进持有至今，37个月，19cents dividend，1次 share split，1次 bonus issue，一次 free warrant。这段日子当中，无论经历了多少的风浪，都很坚定地告诉自己，看近在咫尺的未来，而不是那遥远的现在。

用心来播种，开花会结果。

(3) LRT3 contract status

谈及为何其他公司顺利获得 LRT3的标书，为何嘉登空手而归时， Tan Sri Dato' Kok Onn 很诚恳的回答：在竞标时，我们是很选择性的，公司只会投标那些 better margin& profitable的工程合约以维持竞争力的优势。根据探亲大会的消息，目前公司还有一项 LRT3的竞标正在审阅的阶段。除了 LRT3，公司在未来也会积极投标符合公司所设下盈利门槛的合约。

嘉登名言：

Better margin，sustain competitive advantages 。 Margin is your majesty!!!

bluefun 感言：在人生的道路上，坚守原则是我们应该做的事。不要为了眼前小小的利益而委曲求全，到头来还不是苦了自己逗乐别人那又如何呢？？人生苦短，随遇而安，开心最重要。虽然往往我们的选择不一定在将来会有好的结果，但至少我们走向心里的答案，至少我们微笑了不是吗？？ :)

(4) Capital City entitlement recognition

乡亲：Capital City 目前为止 recognition 是多少？？

Dato Ling：Recognition about 60m, sales balance about 260m, capital city project target completion 2 years from now。But still need based on the progressive of the Project Capital City.

基于 Gadang 是地主 (land owner)，提供 Capital City Property Sdn Bhd 地皮发展 Capital City ，所以cost 只是当初1997年买进的land cost about 31m。根据 2013年 JV Agreement，身为 Land Owner 的嘉登将会entitle maximum up to大约 324m的 entitlements。也就是说嘉登只需要贡献地皮让 Capital City Property Sdn Bhd 去发展，嘉登将无需在发展上耗费。

Project Capital City 的项目包括了Retail Podium (Capital 21)，Office Suites Tower Blocks & Hotel Suites Tower Blocks。根据 Capital World Ltd 2017 Annual Report，全 Johor Bahru 最大型的Capital 21 Mall 将会在 2018年投入运作。至于整个 Project Capital City 计划预计在 2020年完成。

这就是说：未来三四年里，若 Capital City Property Sdn Bhd 发展的 Capital City一切顺利进行中， Gadang 将会有 260m 的 profit, cash flow 也会逐渐好转，多谢乳牛 Capital City Project 的 entitlement，哈哈哈哈哈。这就是 Tan Sri Dato’ Kok Onn 团队在 2013年的远见， vision

Screen shot from Capital World Ltd Annual Report 2017

Capital World Revenue /Profitability

嘉登名言：

To creating a momentum of growth，you need a vision, patience & action

bluefun 感言：培养良好的耐心与信心，修炼良好的持股心态，伴随公司一步一步成长，才能在投资世界里走得更远。人生中要知道自己想要的是什么，不要轻易被外界与内心所影响，要坚定不移。投资不是一朝一夕的事，也不是所谓 hit & run 的故事。要成就大事，坚定，相信，去执行

_______________________________________________________________________

Assumption PAT for future 4years

Disclaimer: Above PAT assumption for 4 years is based on my understanding & conservatism estimation. If you are using it as a guidance for decision in stock trading, you are obligated at your own risk.

经过去年的火红股价暴涨之后，最近的嘉登开始沉淀，有所放慢脚步，就像 Tan Sri Dato' Kok Onn 在去年2016 AGM 所说的一样：“ Gadang 是一支需要十足耐心的股份”。

一家公司的股价當然不可能永遠只有攀高而没有下滑。曾经那么地火红，也曾经那么地不上不下，这就是投资市场的奥妙之处呀。从激情之后能慢慢地沉澱下來，在這過程中加上一些些的安穩、股东们的耐心与信心，还有公司董事与员工努力的奋斗打拼，未来一定前途无量啊。

这就好比茶道，彻了几壶龙井之後，就慢慢淡而無味。可是經過少許的時間浸泡，茶葉沈澱後，會有一絲絲的味道，那就是 “耐心，信心与良好心态” 的香味啊。 XD

未来三四年，盈利清晰能见度都非常地不错,就如 bluefun 以上的 assumption(看看就好，哈哈哈) 。万事俱备，只欠东风 (耐得住寂寞的心) XD

VIP by bluefun - bluefun'score automated template(sample please click me)

VIP by bluefun 结合了 bluefun 独创一格的 “bluefun score”，结合了 10 stock selection criteria，以满分为 10 points标准的方式呈现 5 years + 7 quarters's valuation。除此之外， Trailing Twelve Months (TTM) or rolling 4 quarter 的 info 也会在 horfun 里头，让我们知道 current bluefun score as at current 🙂

这个automated template 只要输入公司的名字，一切关于 5 years + 7 quarter + TTM 的 fundamental trending & share price trending 将会一一现形。

VIP by bluefun interface with current share price & no. of shares issued to determine market capitalization。也就是说不管是今天明天后天的股价，都会 link 到这一个 automated template，非常简单易用，不过这当然是在今天明天后天用户使用时现形 😀

一家公司的价值 (value) 是由过往的业绩(past historical result) 与未来良好的清晰盈利 (future earning visibility) 而结合。在公司逐渐改善品质（improvement in bluefun score 10 stock selection criteria）时拥抱总比买进一家品质下滑的公司好。良好品质的公司我们可以发掘，公司的股价波动就由市场投资者的“希望” 而定吧。

虽然良好的品质不代表 100% 会与公司的股价成为正比 (Quality not 100% = Share Price) 。不过至少我们在买进之前分析算一算，在便宜时买进 (EV/EBT < 8)，在改善的品質中擁抱 (improvement in quality or bluefun score)，那既不是多了胜算？？正所谓：“不算不算，何来胜算”？？

选择一家有品质有改善 (improvement in quality such as EBT, ROIC, Free Cash Flow, CFFO etc)的公司投资，才是常胜军的行囊。

bluefun'score criteria：

(1) ROIC - to identify strong & profitable company (2) EV/EBT - to identify undervalued & cheap company (3) Cash Yield - Cash flow management (4) Dividend Yield - > ROI, < cost of invested capital (5) CFFO - to determine efficiency in CFFO generation (6) FCF - to determine efficiency in CFFO generation (7) Net cash - < financial risk (8) Trade Receivables - to determine efficiency in debt collection (9) Growth EAT - to identify good earning visibility (10) EBT margin - > margin